FireWire 评论 MiniMax 招股说明书！全球领先的大模

来自奥菲斯量子比特的 Cressy Jessica |公众号QbitAI这这这……这份招股书一曝光，OpenAI和美国大模式庞然大物不就是里里外外的大泡沫吗？刚刚，上海大型模式独角兽MiniMax正式通过港交所听证会，吹响IPO号角。纵观MiniMax过往的经历，这款大独角兽机型占据市场绝非偶然。此前，这家公司的资本市场融资能力也是一流的。成立四年来，吸引了米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG、正大集团等知名机构投资，累计融资超过15亿美元。但直到招股书披露，它更贵的帮派吸引资本的原因才完全明晰——不仅因为其全球领先的全模式能力es，但更重要的是，总支出仅为 5 亿美元，不到 OpenAI 的 1%。那么，MiniMax 到底做了什么？迷你麦克斯是谁？如果用MiniMax来给自己定位的话，它是一家全球通用人工智能（AGI）科技公司。全球化并不难理解。 MiniMax服务覆盖全球200多个国家和地区，70%的收入来自国际业务，公司30%的人才具有海外背景。 AGI是MiniMax探索的最终目标。在具体实现上，MiniMax将可扩展性（Scalability）视为迈向AGI的主要驱动力。缩放实际上是许多 AGI 探索者遵循的行动指南。说到MiniMax，他们的路线有什么区别呢？这个问题可以从技术、产品和商业化三个维度来探讨。从技术角度来看，MiniMax是少数几个投入技术的大型模型公司之一。自成立以来一直致力于全模态模型的研发。对此，MiniMax创始人严俊杰在与罗永浩的对话中给出了这样的解释：我们觉得真正的AGI应该支持多模态输入和多模态输出，但是太难了。当我们三年多前第一次开始这样做时，当我们开始业务时，当时并没有真正的技术路线图。我们的想法是先把每个模式都经历一遍，然后在合适的时候再整合。时间过去了，事实成功证明，MiniMax选择的模式不是一分耕耘，一分收获，而是多种模式并进——密集的技术迭代和高频率的关键技术突破，这是MiniMax给业界留下的深刻印象。让我们从我们经常交流的文本开始。今年6月，MiniMax发布并开源了M1模型。四个月后，M2也登场。 MiniMax M2一经发布，就刷新了国产文本模型在人工分析排行榜上的新纪录——全球前五。它是第一个开源的，专门为代理和编程而设计。它具有突出的编程能力和代理性能，经常被使用。它具有成本效益和效率。推理速度是 Claude 4.5 Sonnet 的两倍，但 API 价格仅为 8%。这次的成功不仅仅是一个技巧。从市场反应来看，开发商用实际行动选择了MiniMax M2。在知名车型集成平台OpenRouter中，MiniMax M2日均消费最高，位居全球前三，成为平台上最受欢迎的中国大型车型之一。我们再看一下声音。 2023年开始，MiniMax将推出中国首个基于Transformer架构的大型语音模型Speech 01。 2024年推出升级版Speech 02，领先在整体表现上。迄今为止，MiniMax语音模型已迭代至2.6版本，支持40+语言，已帮助用户生成超过2.2亿小时的语音（约25000年）。就连支持ChatGPT高级语音模式的LiveKit也选择了MiniMax Speech作为技术底层。同时，该模式也受到智能玩具、智能眼镜等新物种的青睐。除了声音之外，声音还包括音乐。 MiniMax的音乐模型Music 2.0也被誉为AI行业的“全能制作人”。它支持创作长达5分钟的专业级歌曲，包含完整的主歌和副歌结构，具有非常高的声音保真度和出色的编曲控制。还有更复杂的视频。 MiniMax视频模型海洛支持文森视频、图胜视频、主题参考、首尾帧等功能，在第三方独立测试中整体排名处于第一梯队结果出现在 VBench 和 Video Arena 等国际排行榜中。而且性价比还如此之高，再次打破了视频模型在全球影响力的成本记录。海螺AI已成为全球领先的AI视频生成平台，迄今已帮助全球用户创作了超过5.9亿段视频。产品是技术与商业化之间的桥梁。 MiniMax采用“模型即产品”的模式从BC两端获取客户，并建立以订阅服务和云API为核心的高质量可持续收入矩阵。但在这个环节，主要逻辑并不是模型的性能指标，而是解决具体问题的能力。海螺AI和MiniMax Audio是“模型即产品”的典型代表。前者提供AI导演级的视频生产力，只需简单的描述就能将想法变成精美的视频；后者允许真正的用户您在文本转语音中意识到“您想要的就是您得到的”。此外，MiniMax还积极拥抱智能代理热潮，推出首款全栈通用智能代理MiniMax Agent，以及支持用户自由创建和共享AI Agent的交互平台Talkie。我们再来看看B面。 MiniMax开放平台是MiniMax的B端业务。换句话说，它销售 API。前面提到的所有模型都可以在 MiniMax 中使用。在Max开放平台中找到对应的API服务。平台日均处理超过万亿次Token请求，已为100多个国家和地区的企业客户和开发者提供服务。此外，国内外还有众多知名应用平台和开源项目同时接入MiniMax M2。从技术和产品的角度来看，MiniMax在其所涉足的各种模式上确实取得了一些成果。继续编辑。技术驱动、用户服务和国际化已成为铭刻在MiniMax DNA中的三大原则。那么，这些成果和路径选择给MiniMax带来了什么样的财务成果呢？ MiniMax 的财务业绩如何？首先我们从营收角度来看公司的表现：MiniMax自2023年开始商业化，营收达到346万美元，2024年将直接增长至3052万美元，2025年同比增长782.2%。前9个月，公司营收再次达到1%,75。 5344万美元，远超去年水平。截至今年9月30日，公司C端利润同比增长181%，B端营收同比增长160%。从市场角度细分收入来源，可以看到超过70%的收入来自海外——这意味着MiniMax已经成为中国国际销量最高的大模型公司埃努埃。从渠道维度划分收入，MiniMax的收入主要来源于订阅和云API，这意味着它基本上是基于当前的商业模式，是持续的、可预测的长期现金流入，即可持续的收入。对于大型模型公司来说，收入“可持续性”比规模更重要。这体现在收入水平上，MiniMax的基本盈利能力正在增强。 MiniMax的毛利率将从2023年的-24.7%迅速转正至2024年的12.2%，并在今年前9个月继续增至23.3%。以今年前9个月的数据为例，公司C端和B端毛利率分别为4.7%和69.4%。 B端毛利率越来越高于行业平均水平。这得益于公司较早的全球布局，以及受益于可持续的基于云API调用的业务模式。排除星野效应，公司总毛利率接近50%。在费用层面，研发仍然是大型模型公司的首要任务。但最需要关注的不仅仅是简单的投入金额，而是充足的投入能否转化为更多的实质内容，即研发效率是否足够高。以大型模型公司ITNA相关的云计算服务的基本成本为例：也就是说，培训成本的成本在不断增加。 2022年、2023年、2024年和2025年前9个月分别为415万美元、4723万美元、1.4亿美元和1.42亿美元。但随着投资的增加和技术驱动产品用户增长、业务扩张和收入爆炸，公司可以保持相对较低的成本和较高的产出效率。例如，与MiniMax之前的实践相关的云计算服务成本比例e占收入的百分比已从2023年的1,365%以上优化至今年前9个月的266.5%。与大多数其他大型模型公司一样，MiniMax 仍处于亏损状态。从更接近真实经营水平来看调整后净亏损：2022年、2023年和2024年，公司调整后净亏损分别为1215万美元、8907万美元和2.44亿美元；今年前9个月，MiniMax调整后净亏损为1.86亿美元。我们根据公司的收入增长率来衡量这一点。从2023年到2024年，再到今年前9个月，营收增速分别高达782%和175%，高于调整后净亏损增幅，净亏损率快速下降。这也意味着公司业务模式运行顺利，业务进入高质量、规模化扩张轨道。更不用说，MiniMax 有相当充足的“现金武器库”支持 - 截至 9 月截至2025年12月30日，公司现金储备达11.02亿美元（包括现金及等价物和金融产品）。从目前公司资金消耗速度来看，即使不进行IPO募资，库存现金也足以支撑53个月以上的正常经营。这不仅得益于公司的高运营效率，也得益于公司背后的投资者。 MiniMax拥有什么样的团队？ MiniMax成立于2022年，被认为是大型模型公司中最年轻的。尽管成立仅四年，但公司背后的投资团队已是星光熠熠，其中不乏资本最高的人士。其中有米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG、正大集团等战略投资者，以及高瓴资本、IDG、红杉、经纬、明视、云启等知名投资机构，拥有合计融资约15亿美元（折合人民币106亿元）。一旦成功上市，MiniMax将成为从成立到IPO完成时间最短的公司。那么什么样的团队带领MiniMax能够在短时间内吸引大量顶级投资者并支撑这样的估值呢？事实上，作为中国AGI独角兽的代表，MiniMax的创始团队有着非常浓厚的“商汤基因”。创始人兼CEO严俊杰在创立MiniMax之前曾担任商汤科技副总裁。曾任商汤科技研究院副院长、智慧城市事业群首席技术官。他是商汤科技早期的关键技术人物之一，负责打造了商汤科技引以为傲的深度学习工具链和底层算法体系。除了严俊杰本人之外，MiniMax团队的前任负责人也聚集了一些技术人才。拥有实施人工智能的经验。早期联合创始人周宇聪（原商汤科技算法团队负责人）和恽野一（原商汤科技CEO办公室战略负责人）都经历过AI 1.0时代的实战。这种人才团队组成的一致性，使得MiniMax自成立以来，在工程和算法研究系统的实施方面拥有成熟的能力。这个“AI基因”在MiniMax身上最重要的作用就是，虽然还年轻，但它拥有精准的技术路径选择和非常高的执行效率。公司不仅本身年轻，而且还拥有一支年轻的团队——员工385人，平均年龄29岁（95后），董事平均年龄仅32岁。员工385人，研发人员占比73.8%。因为他们年轻，所以充满激情，热爱自己的工作，这是年轻团队的优势。对此，严俊杰曾表示o 罗永浩：我觉得我们整个团队还是比较纯粹的。每个人都非常喜欢这个东西。我们觉得大家都很草根，没有背景。我们只是以更实际的方式前进。当然，这种“年轻”不仅体现在年龄上，还体现在MiniMax高效的管理和运作模式上。 MiniMax的组织架构极其扁平化，CEO以下级别不超过三级，管理效率实现指数级扩展。而作为AI独角兽，AI渗透到MiniMax日常工作的底层流程中。其80%以上的代码是由AI完成的。严俊杰甚至称那些公司用的AI是实习生：其实我们内部还是继续用我们自己的模型。我们内部称这个为“实习生”——一个叫AI的实习生，可以看内部各种代码库和一些线上环境。例如，有时在线会出现问题。如果你在飞书这里聊天，可以修改一些在线代码，让我们检查一下它。审核通过后即可直接上线。这不是“解决问题”，而是彻底重组我们的工作方式。此次重组带来的效率直接体现在经济效益上。该公司已筹集资金总额15亿美元，现金储备超过11亿美元。从公司成立到今年9月，MiniMax总共花费了约5亿美元。您可能不知道这个值。堪比OpenAI的我们——OpenAI花了400亿到550亿美元实现布局，而MiniMax只用了不到1%的钱就成为全模式全球领先的公司。只能说，相比OpenAI等选手，MiniMax的效率和ROI确实非常高。招股章程门户网站：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf 特别声明：以上内容（如有则包括照片或视频）为上传发布由自媒体平台“网易号”用户发布。本平台仅提供信息存储服务。 注：以上内容（如有，包括图片、视频）由网易号用户上传发布，网易号为社交媒体平台，仅提供信息存储服务。